人民币平稳缓慢升值最有利,未来仍有小幅升值可能
——专访南京大学金融与保险学系主任于润教授
缓慢升值 保证国家整体利益最大化
《群众》杂志记者:当前,中美汇率之争,是人们关注的重要问题。请问人民币升值对我国经济的影响有哪些?
于润教授:要了解人民币升值对我国经济的影响,可以从有形商品进出口、无形商品进出口以及金融市场三个方面简单分析。
从有形商品的出口或进口来看,如果人民币对美元升值,假设汇率的变化为1美元=8元人民币→1美元=7元人民币→1美元=6元人民币,再假设某企业出口产品的换汇成本为1美元=7元人民币(出口商品赚取1美元需要投入的总成本为7元人民币),那么当银行结算汇率为1美元=8元人民币时,该企业有1元人民币的利润;当结算汇率为1美元=7元人民币时,该企业盈亏平衡(不赔不赚);当结算汇率为1美元=6元人民币时,该企业亏损1元人民币。显然,人民币对美元升值时,该企业面临的压力是利润不断降低,甚至亏损。因此,人民币快速升值必然重创出口产业。对进口而言,人民币升值(假设国际市场价格不变)无疑将减少进口成本,进口商利润增加,或降价以期扩大市场销量进而利润增加,显然人民币升值对进口有利。同时,由于人民币盯住美元基本稳定且缓慢升值,人民币对欧元、日元、英镑等货币也随之贬值,这一态势反而有利于我国对欧洲、日本市场的出口。
从无形商品(服务)的出口和进口来看,以旅游业为例,人民币升值使单位人民币购买的美元增加了,到国外旅游更为便宜,从而出国旅游的规模增加,会扩大对美元的需求(美元支出);相反,外国人到中国旅游变得昂贵了,有可能使外国人到中国旅游的数量减少,我国的旅游外汇收入相应减少。这将影响国际旅游市场及我国旅游业的发展。可按此类推到各类服务业。
从金融市场来看,一方面,人民币对美元升值,金融机构的资产以美元衡量后会大大增加,这会诱使金融机构投资扩张,显然对金融机构来说是有利的;另一方面,当金融机构加速投资和扩张时,必将带来系统性风险的累积放大,金融泡沫的膨胀将引至危机隐患的增加。即对金融机构可能有利,但对金融市场和金融体系而言,负面影响可能更大。20世纪80年代末,日元大幅升值,诱使日本商业银行在趋利动机下大规模投资,推进日本股市和房市泡沫急剧膨胀,埋下了危机的种子。泡沫破灭后的金融危机,导致日本经济低迷徘徊了10多年。
综上所述:人民币快速升值对出口不利,对进口有利,有利于金融机构,但不利于金融市场稳定健康运行。中央政府选择人民币稳定且缓慢升值的策略,既能确保我国出口产业利益不受减损,又能促使出口产业提升竞争力,同时兼顾进口产业的利益,更有利于金融市场稳健运行,是保证国家整体利益最大化的明智举措。2
压力何来 国际收支一直持续保持顺差
《群众》杂志记者:人民币近年来为什么会有持续升值的压力?
于润教授:这是因为自1994年人民币汇率制度市场化改革以来,我国的国际收支一直持续保持顺差态势,即国际收入(外汇供给)年年大于国际支出(外汇需求),这势必在外汇市场上造成美元价格有下跌的压力,人民币对美元有升值的压力。由于我国现阶段正处在经济转型的关键时期,且金融市场和风险管理体系非常脆弱,金融市场还没有足够的避险工具来管理汇率波动的风险,汇率稳定成为金融市场稳定以及宏观经济稳定的头等大事。因此,人民银行及外汇管理局在国际收支顺差→外汇市场美元供大于求时,就会采取买入美元(美元储备增加)以平衡美元供求,进而稳定汇率的举措。1997年,我国外汇储备约1390亿美元,到2010年9月,我国外汇储备增加到2.64万亿美元,这就是在国际收支持续顺差时,中央政府为了确保人民币不快速升值,持续买入美元的结果。即:人民币升值压力源于国际收支的持续顺差,而人民币价值的基本稳定源于政府对外汇市场的管理。人民币升值压力因国际收支顺差的程度而变化。
汇率走势 未来仍有小幅升值可能
《群众》杂志记者:人民币为什么不能升值太快?
于润教授:未来一段时间内,人民币不会升得过快,但会有小幅升值的可能。过快升值将重创出口产业,波及向出口产业提供原材料和零部件等资源的国内关联产业,进而大幅减少产出、就业和收入,危及社会稳定;还将放大金融市场泡沫,加大金融危机隐患,因此我国政府不可能让人民币过快升值。但平稳的、较长时间的小幅升值不但有利于提升出口企业的竞争力,也是人民币国际化要求。
我国拥有众多人口和巨大的市场,人民币理所应当成为如同美元、欧元一样的世界货币。这就需要人民币可自由兑换,实现真正意义上的浮动汇率制度。在汇率制度转型进程中,转型的条件和转型的时点尤为重要。转型条件成熟和转型时点恰当将大大减少转型成本。
强预期是人民币升值压力放大的重要因素。当市场预期人民币必将升值时,将导致投资者选择发生变化,诱使大量海外资本流入国内金融市场,国际资本的流入将进一步加大国际收支的顺差和人民币升值压力,同时放大金融市场泡沫。因此,从政府而言,应注意避免透露有可能引发人民币升值预期的各种信息,这在汇率制度转型进程中尤为重要。
(有删节,原文刊载于2010年第11期《群众》杂志)
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